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震荡将是2009债市主旋律

2019-09-13 20:19:33来源:励志吧0次阅读

我们认为,2009年“GDP读数”的“倒√型”轨迹和实体经济的持续调整将同时存在。实体经济层面不会出现趋势性反转,由此决定了政策基调也不会发生趋势性变化,但政策不断调整、政策出台力度和时点与预期之间存在差距、经济数据实际水平与预测水平的差距等,将构成2009年固定市场出现“震荡”的重要背景。

实体经济见底晚于GDP读数

当前,市场对整个2009年的经济轨迹存在各种各样的臆想描述:“V”型、“U”型、“W”型,甚至“L”型等等,而其中又尤以“V”型反转最为流行,即经过上半年的继续探底,到下半年中国经济就会出现强劲反弹。

在我们看来,上述流行看法都未能将“GDP读数”与“实体经济”两个层面区分开来:即使“GDP读数”出现“V”型反转,是否就意味着企业经营和居民就业改善?进行这种区分是非常必要的。回顾一下1997年那一轮通货紧缩冲击,从“GDP读数”上观察,我国经济早在1999年就已见底,但绝大多数人的感觉是,我国经济真正走出困境大致是在2002年末2003年初,可见当初的“实体经济见底反弹”是“GDP读数见底反弹”3年之后才到来的!

正是基于上述分析,我们认为,对于2009年的经济增长,可能需要借助“两个层面”才能讲清楚。

第一个层面,即“GDP读数”层面。根据自2008年11月份就开始出现的“信贷冲锋潮”,我们认为2009年GDP将会呈现倒“√”型走势:2009年第一季度较2008年第四季度反弹0.6个百分点至7.4%;第二季度出现全年高点8.1%;因信贷强劲增长无法保持,第三季度再度回落至7.1%;面对经济回落,宏观政策再度加力,第四季度再度出现反弹,加上基数较低,将达到7.8%。总体上,全年保“8”艰难。

第二个层面,即“实体经济层面”。如果仍借助“GDP读数”来衡量的话,我们认为,应以财政回归正常之后,GDP仍然能够在潜在经济增长水平附近稳定运行来进行衡量。在明显低于潜在经济增长水平的区域里,“GDP读数”本身高一些或低一些,其本身实际并不具有任何“转折”意义。

2008年中国经济达到9.0%,失业率却出现了0.2个百分点的显著反弹,这就意味着,当前中国潜在经济增长水平至少应在9.0%以上。因此,即便中国经济由6.8%反弹至7.1%或7.8%甚至8.1%乃至更高,其在本质上都没有任何“转折”的含义!笔者认为,在“实体经济层面转折”的意义上,中国经济可能需要到2010年末甚至更长时间后,才可能出现所谓实质上的“反转”。

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